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從供需格局和庫存壓力來看，預(yù)計旺季效應(yīng)或?qū)⒋颉罢劭邸?，至少?月底前看不到鋁價上行的希望，滬鋁仍將在低位震蕩。

塞浦路斯再度引爆歐債危機(jī)

塞浦路斯議會3月19日最終否決了備受爭議的銀行存款稅提議，即拒絕將對銀行存款征稅作為國際援助的條件。盡管符合市場預(yù)期，但該國破產(chǎn)及退出歐元區(qū)的風(fēng)險進(jìn)一步實質(zhì)化。歐洲央行警告稱，若塞浦路斯在限定時間內(nèi)未能達(dá)成新的救助計劃，將切斷對該國的資金援助。

而無論議案通過與否，沉寂已久的歐債危機(jī)已再度浮出水面。歐元區(qū)有越來越多國家出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，援助方案違背市場意愿，代價亦越來越高，這將促使“黑天鵝”事件發(fā)生的概率增大，系統(tǒng)性風(fēng)險增加。歐元區(qū)實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，債務(wù)危機(jī)又接踵而至，將進(jìn)一步加劇該地區(qū)的憂慮情緒，甚至拖累全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

美聯(lián)儲政策聲明無新意

美聯(lián)儲20日公布的政策聲明稱，雖然經(jīng)濟(jì)恢復(fù)溫和成長，就業(yè)市場狀況有顯示改善跡象，但美國失業(yè)率仍處于高位。只要失業(yè)率高于6.5%且通脹受控，該國的貨幣寬松政策即維持不變。美聯(lián)儲主席伯南克在近期的講話中維持了其一貫的寬松論調(diào)，他認(rèn)為美聯(lián)儲購債風(fēng)險可控，并且只有各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)改善才會考慮調(diào)整購債規(guī)模。

從美聯(lián)儲的政策申明以及伯南克的講話中可以看出，目前美聯(lián)儲將依然維持寬松的貨幣政策，且低利率政策計劃從之前的至2013年推遲到至2015年。因此，短期內(nèi)美聯(lián)儲提前結(jié)束QE量化寬松政策的可能性不大。

不過，由于近期美國經(jīng)濟(jì)顯著改善，特別是就業(yè)、房地產(chǎn)以及零售銷售等領(lǐng)域的復(fù)蘇無疑將提升美聯(lián)儲內(nèi)部鷹派的勢力。美聯(lián)儲可能提前結(jié)束QE政策的陰霾將始終籠罩在金屬市常另外，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動美股強(qiáng)勢上揚，致使其屢創(chuàng)新高。

供需過剩格局難改善

全球鋁市供需失衡直接體現(xiàn)在庫存的增加上。全球1月份鋁庫存環(huán)比增長3.5萬噸至231萬噸，其中有3.5萬噸庫存全部增加在亞洲。1月份，亞洲鋁庫存為48.1萬噸，占全球鋁庫存的20.8%。中國方面，截至2月25日，國內(nèi)四地鋁錠庫存已達(dá)123.1萬噸，較春節(jié)前劇增27.1萬噸，再創(chuàng)歷史新高。截至3月1日，上期所滬鋁庫存激增至482408噸，較2011年9月底增長5倍多。

供應(yīng)方面，今年1月全球原鋁產(chǎn)量同比增長5.77%，至386.7萬噸，全球除中國以外地區(qū)原鋁產(chǎn)量同比下降1.5%，而1月中國原鋁產(chǎn)量同比增長16%，至176萬噸。這表明中國鋁產(chǎn)量的增加是全球鋁市供應(yīng)過剩的主要原因。另外，1月份中國鋁土礦和氧化鋁進(jìn)口量同比分別增長67.59%和9.28%，鋁土礦進(jìn)口量更創(chuàng)下8個月以來的月度新高。上游原材料的充足供應(yīng)令電解鋁生產(chǎn)得以順利進(jìn)行，年內(nèi)伴隨著西部電解鋁項目的紛紛投產(chǎn)，東部電解鋁企業(yè)并沒有退出市場的意愿，產(chǎn)能過剩問題將愈加嚴(yán)峻。

需求方面，春夏旺季消費預(yù)期將是限制鋁價跌幅的關(guān)鍵因素，但目前來看，該因素有后移跡象，其中國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)拉低鋁市復(fù)蘇預(yù)期。同時，現(xiàn)鋁跌多漲少，對期貨貼水幅度不斷擴(kuò)大，下游加工企業(yè)在鋁價跌至14600元/噸附近，采購意愿仍較低。

高庫存一致鋁價上行承壓

雖然近期國內(nèi)部分企業(yè)實行減產(chǎn)計劃，總體規(guī)模將達(dá)到90萬噸，但是除了部分落后產(chǎn)能以外，主要是廣西兩家鋁廠因電價問題有減產(chǎn)計劃，其他地區(qū)因受地方保護(hù)而沒有減產(chǎn)計劃。即使出臺相關(guān)政策以加快鋁企整合和淘汰落后產(chǎn)能，我們預(yù)計今年減產(chǎn)規(guī)模也不會超過新增產(chǎn)能，實行“兼并重組”的結(jié)果只是權(quán)重重新配置——西部權(quán)重加大，而其他成本較高地區(qū)的權(quán)重相對減少。因此，總體來說，今年的鋁產(chǎn)量依舊會增加。下游房市也并不樂觀，新“國五條”政策的出臺不僅抑制了房產(chǎn)剛需，更是打壓了房產(chǎn)投資。我們預(yù)計，今年全年國內(nèi)供過于求的局面不會改變，長期來看不利于鋁價上行。

短期來看，電解鋁產(chǎn)量延續(xù)增加。由于2月份原鋁產(chǎn)量環(huán)比減少2.8%至173萬噸，但1至2月總產(chǎn)量351萬噸，同比增加15%。年后，由于上游電解鋁企業(yè)正常運行而下游企業(yè)開工較晚，再加上年前西部積壓的鋁錠集中運輸至東部地區(qū)，致使國內(nèi)鋁錠庫存大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，上海、無錫、杭州、南海四地鋁錠庫存增加32.2萬噸至128.2萬噸。即使國儲局收儲30萬噸，市場也將面臨一個長期的去庫存壓力。

綜上所述，在消化多重利空因素之后，鋁價短期面臨技術(shù)修正和成本支撐，但其反彈難轉(zhuǎn)下跌趨勢，因缺乏全球經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策的進(jìn)一步配合，中國原鋁供需失衡持續(xù)。